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纳科诺尔:国内锂电池极片辊压机行业龙头

发布时间:2016-11-09    研究机构:中泰证券

投资要点

公司专业从事高精度辊压设备的研发、生产和销售,是目前国内电池极片辊压设备制造行业规模最大、技术水平最高的生产企业。公司的辊压机主要用于锂电池极片的轧制,迄今为止已开发出第十代产品并成功投向市场,型号齐全,技术处于国内领先、世界先进水平,销量近三年来一直占据国内市场第一,目前综合市场占有率达到30%左右,客户包括:日本松下能源、韩国三星SDI、天津力神、比亚迪、ATL新能源、中航锂电等400多家国外内知名锂电池生产厂商,是国内一流的锂电池极片轧制用辊压机供应商。

2016年上半年公司营收7624万元,同比增长97.4%,毛利率达到33.6%。2014年以来,新能源汽车市场高速增长,上游设备端需求也迅猛增加,公司业绩进入成长快车道,2012~2015年公司营业收入年均复合增速30.3%;归属母公司净利润年均复合增速高达168%。2016年上半年,公司实现营业收入7624万元,同比增长97.4%;归属母公司净利润608万元,同比增长44.2%。公司的辊压机质量优异、技术领先,具有较强的议价能力,产品毛利率始终保持较高水平,2016年上半年达到33.6%。

热辊压机逐步成为锂电池极片制造的趋势。极片制造是电池制造的关键工艺,辊压机的品质直接影响锂电池极片的压实密度、锂电池容量等,是锂离子电池生产中的重要设备,其性能直接决定了锂离子电池的一系列指标。热辊压机通过精确温度控制、加热辊压技术能够满足高分子材料或电池极片厚度的精度要求,大大提高电池的一致性和安全性,是未来辊压技术的发展方向。

辊压机市场增长的动力主要来自动力电池扩产、电池更新换代、锂电池储能市场兴起对设备的需求。1)2015年新能源汽车产销量出现爆发式增长,“十三五”期间,电动汽车产业将继续处于快速成长通道,国内动力电池厂商也纷纷加速扩产,预计到2016年底国内主流动力电池厂商的产能将达到33.44Gwh,是2015年底总产能的1.76倍,大量新建产能是短期内辊压机设备需求增长的主要驱动力;2)辊压机的理论使用寿命在20年以上,但由于锂电池的生产技术、原材料性能、产品用途不断进步,所以其更新换代周期远小于其使用寿命周期,因此持续的更新换代需求使辊压机市场在未来10年内都将处于不饱和状态;3)辊压机在其他应用领域的市场将渐次打开。未来辊压机在工业储能、风电、超级电容、高分子材料等领域也具有较大应用价值。

辊压机行业龙头缔造公司的核心竞争力。1)公司是国内起步最早、成规模最早的辊压机设备供应商,相关技术在国内处于领先、接近国际先进水平,打破了国外产品与技术的垄断,在国内市场的市场占有率达到30%左右,领先优势显著;2)公司持续创新,产品不断升级换代来满足下游客户的需求;3)公司是行业标准的制定者,引领行业发展方向;4)公司在发展历程中,积累了四百余家大中小型客户资源。韩国三星、比亚迪、天津力神、ATL、中航锂电、中信国安、多氟多、亿纬锂能、万向钱潮(000559)等国内外著名的锂电池生产企业均是公司的客户,稳定、优质的客户资源为公司的后续发展奠定基础。

打破产能瓶颈,高成长持续。1)受益锂电池行业扩产带来的增量需求,公司的生产能力已经无法满足市场的需求,2016年公司进行了新产能的扩建,预计年底将可以投入使用,新建产能产值达到3亿元,新产能的投放将打破产能瓶颈,为公司业绩增长创造条件;2)积极推进热轧机替代冷轧机步伐,提升高附加值的热辊压机的销售占比,夯实公司的盈利能力;3)维修市场为公司带来增量收入。一般来讲,辊压机在运行两三个月后,其辊压误差将会变大,因此需要进行返厂维修打磨,辊压机维修市场需求也较大,因此备辊及维修市场也是公司未来大力发展的领域;4)持续创新,开拓其他应用领域,布局未来。

盈利预测、估值及投资建议:根据公司的产能投放进度及下游市场的需求情况,我们预计公司2016~2018年的营业收入分别为1.77亿元、2.39亿元和3.11亿元,增速分别为76%、35.3%和30.2%;归属母公司净利润分别为1875万元、2770万元和3537万元,增速分别为68.65%、47.76%和27.70%;摊薄EPS分别为0.43元、0.64元和0.81元。公司当前股价为4.05元/股,对应2016年业绩仅9.4倍估值,考虑公司在锂电池辊压机行业内的市场地位以及未来锂电池行业市场快速发展的趋势,我们认为公司目前的估值处于较低水平,建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;核心技术人员流失及技术泄密的风险;跨行业市场开发失败风险;应收账款占比较高的风险;产品线单一风险;存货占比较高风险。

申请时请注明股票名称