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万向钱潮:加强主业竞争力,步入新能源电机领域

发布时间:2010-04-29    研究机构:天相投资

2009 年,公司实现营业收入55.7 亿元,同比上升14.8%;营业利润3.13 亿元;归属于母公司所有者净利润2.66亿元,同比上升20%,基本符合我们预期,EPS:0.26 元,每10 股派现金1 元。2009 年1 季度,公司实现营业收入19.6 亿元,环比上升13.7%;归属于母公司所有者净利润1.15 亿元,环比上升38.5%;EPS:0.11 元。

汽车零部件快速增长,营业收入大幅增加。公司主营汽车零部件,其中等速传动轴产能和规模排名国内第二,年产能达到100 万支以上;万向节国内主流市场占有率约64%,国际市场占有率10%;轮毂轴承及单元产销据全国第一。2009 年汽车市场销售火爆,乘用车销量同比增加53%,公司受益行业增长,主营业务收入同比增长18%,毛利率同比增长约1 个百分点。公司产品轮毂轴承、等速传动轴在国内企业中具有明显的技术优势,目前等速传动轴年产能达到100 万支以上的只有三家公司,除了纳铁福公司的市场占有率55%以上,公司在技术、市场占有率和产能上均排名第二,发展前景广阔。

期间费用率稳定,出口市场加速 。公司2009期间费用率11.23%,基本维持稳定。目前公司的等速传动轴出口美国,澳大利亚,韩国 ,南美等国家,我们认为随着国际零部件采购中心向中国转移,公司面临更多的机遇,随着国际市场的回暖,公司出口业务也将加速增长。预计公司2010年收入能够实现15%左右的增长。

募投项目前景广阔。公司定向增发2亿股用于等速传动轴项目,由于2009年已有先期投入,预计最快2012年产能将提升至400万支,5年后全部达产能达到1000万支,新增年收入20.16亿元,利润总额3.07亿元,增厚EPS:0.25元。目前国内龙头纳铁福传动轴公司年产能600万支,目前正在实施600万支传动轴扩产计划。公司募投项目达产后,产能将与纳铁福基本持平,公司在等速传动轴的市场地位将得到进一步巩固。

公司步入新能源关键部件领域。公司董事会第四次决议公告,决定对电动汽车电机产品进行投资开发立项,计划在2010-2012年投入共计1亿元,用于电机产品的研发及生产。万向集团一直在从事新能源汽车的研发和制造,并且已经有样车投入使用,万向钱潮(000559)发力新能源.

汽车关键部件,集团公司可能会考虑给予扶持。由于这个事件在先前已经有所预期,后续发展还存在不确定性,目前来看该事件对公司业绩驱动作用不明显。

预计归属于母公司所有者净利润4.02亿。不考虑万向集团新能源资产注入情况,我们预计公司2010年实现营业收入64.05亿元,同比增长15%,归属于母公司所有者净利润4.02亿元,同比增长51%。

盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.44元、0.57元,以4月28日收盘价11.05元计算,对应动态P/E分别为28倍,25倍,19倍,P/B为4.01倍。目前估值优势并不明显,考虑到公司存在集团公司资产注入预期,且存在业绩支撑,零部件技术优势明显,增长明确,给予“增持”评级。

风险提示。注意的风险主要有乘用车销量不达预期,原材料价格大幅上涨导致的盈利能力下降,海外市场回暖不明显等风险。

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