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万向钱潮:一季度业绩进入快速上升通道

发布时间:2010-04-29    研究机构:东方证券

09 年的业绩表现平淡但是不乏亮点。09 年公司的销售收入增速仅为14.9%,落后于乘用车行业的产品销量增速,归属于上市公司股东的净利润同比增速为20.5%。但是部分子公司的产品销售收入增速和盈利增速较高。其中,万向系统、万向精工、河南万向制动器的净利润同比增速分别为40.0%、62.8%、260.7%,为公司贡献的利润占比显著提升。

我们认为,上述三家公司的盈利水平的显著提高,主要受益于公司模块化供货能力的提高。

10 年公司的主要子公司业绩提升的空间非常大。09 年万向传动轴盈利同比仅增长9.9%,钱潮轴承盈利同比下降47.7%,钱潮精锻盈利同比下滑2.6%。我们认为,随着万向传动轴产能的进一步提升,钱潮轴承模块化供货能力的提升,这三家公司的业绩提升的空间非常大。受金融危机的影响,公司的出口业务在09 年下滑约9%,随着海外整车市场的强劲复苏,预计公司出口业务在10 年将录得较高增速。

10 年1 季度公司的盈利水平进入快速上升通道。10 年公司的销售收入同比增长93.4%,环比增长13.7%,归属于上市公司股东的净利润同比增长61.9%。环比增长38.7%。净利润率已经由09 年4 季度的5.8%,上升到10 年1 季度的6.2%。我们认为,随着万向传动轴、钱潮轴承和钱潮精锻三家公司在10 年业绩的提升,公司的净利润水平有较大的进一步提升的空间。

公司将充分受益于汽车行业供应链的重塑。公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势,在海外市场已经取得先发优势。我们认为,公司将充分受益于国内和海外汽车整车的供应链重塑进程。

投资评级。预计公司10 年、11 年每股净收益分别为0.47 元、0.60 元(全面摊薄后),相应的P/E 水平分别为23.54 倍、18.44 倍。我们预计公司未来三年的盈利复合增长率可达46.2%,鉴于10 年1 季度公司盈利水平快速增长的态势,我们认为给予公司0.9 倍的PEG 水平是合理的,对应PE 倍数为41.6 倍,目标价为20.00 元,继续维持对公司买入的投资评级。

风险因素。1)、原材料价格上涨过快,削薄公司产品的毛利水平;2)、公司全新客户开拓进展缓慢。

申请时请注明股票名称