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万向钱潮:2010年增量又增利

发布时间:2010-05-10    研究机构:东方证券

2010 年改善性需求旺盛程度显著好于首次购车需求。2009 年,在汽车下乡、购置税减征一系列政策的刺激下,排量在1.6L 及以下的乘用车车型呈现爆发式增长的态势。进入2010 年,由于购置税减征的幅度有所收窄,同期可比基数逐渐抬高,排量在1.6L 及以下的乘用车车型的销量增速开始慢于乘用车行业的销量增速。受宏观经济景气程度的影响,改善性的乘用车产品需求在09 年并没有充分释放;随着经济复苏的不断延续,09年没有释放的改善性需求和10 年当期的改善性需求叠加释放,预计2010年全年,改善性需求将维持高于乘用车行业的增长速度。(10 年1 季度,广义乘用车产品总销量同比增长77.1%,而排量在1L 和1.6L 之间的广义乘用车产品销量同比增长73.7%,排量大于1.6L 的车型的销量同比增长80.8%)。

公司将充分受益于下游整车行业产品销售结构的上移。公司的下游配套车型几乎涵盖了国内制造的乘用车产品由低到高的全部档次的车型。09年,公司的产品销量同比高速增长,但是配套的车型以1.6L 及以下的车型为主,中高级乘用车的比重并不高,所以尽管09 年产品销量高速增长,但是公司的盈利增速并不高;进入10 年以来,不仅产品销量同比高速增长,而且配套给中高级乘用车车型的产品的销量比重显著提高,因而产品的综合毛利水平同比显著提升。我们预计,产品销售结构的显著改善,将为10 年公司盈利的快速增长注入强劲动力。

募投项目产生的利润将对公司 2010 年的业绩增长做出重要贡献。 经过多年的技术积淀和市场积淀,公司的等速驱动轴业务对公司盈利的贡献度不断提高。我们预计,2010 年,随着产能瓶颈的逐渐消失,公司的等速驱动轴业务将实现销售收入10 亿元人民币,净利润1.1 亿元人民币。

公司将充分受益于汽车行业供应链的重塑。公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势,在海外市场已经取得先发优势。我们认为,公司将充分受益于国内和海外汽车整车的供应链重塑进程。

投资评级。预计公司10 年、11 年每股净收益分别为0.47 元、0.60 元(全面摊薄后),相应的P/E 水平分别为22.84 倍、17.89 倍。我们预计公司未来三年的盈利复合增长率可达46.2%,鉴于10 年1 季度公司盈利水平快速增长的态势,我们认为给予公司0.9 倍的PEG 水平是合理的,对应PE 倍数为41.6 倍,目标价为20.00 元,继续维持对公司买入的投资评级。

风险因素。1)、原材料价格上涨过快,削薄公司产品的毛利水平;2)、公司全新客户开拓进展缓慢。

申请时请注明股票名称