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万向钱潮:季度业绩小幅下滑,全年仍可期待

发布时间:2010-10-26    研究机构:华泰联合证券

公司2010年1-9月份实现营业收入58.99亿元,同比增长53.46%,归属母公司净利润2.98亿元,同比增长62.67%,合计每股税后盈利0.262元。

净利润大幅增长的主要原因在于:1、汽车行业继续于景气高位运行,1-9月份销量同比增长36.25%;2、模块化供货和产品的升级在较大程度上保证了产品毛利率相对稳定。

分季度来看,公司3季度营业收入17.60亿元,环比下降19.19%,实现净利润0.88亿元,环比下降26.76%,贡献每股收益0.066元,略低于预期。

根据我们对于汽车销售结构以及趋势变化的跟踪,我们认为业绩低于预期的主要原因在于:1、整车厂商去库存持续至8月,对上游零部件厂商的供货规模和节奏产生一定压力。为了保证年初计划,我们预计采取了一定程度的降价并加大了销售力度,体现为三季度毛利率(16.04%)的环比降低和销售费用率(3.64%)的较大幅度提升;2、自主品牌表现欠佳:终端上牌数据显示自主品牌乘用车市占率从年初的30%跌至9月25%左右。而公司终端客户大多来自例如比亚迪、奇瑞等自主品牌厂商,因此汽车行业销售结构的变化在一定程度上减缓了公司营收增速。

随着汽车消费旺季的到来,公司四季度产销规模有望实现环比20%以上增速;中长期看,随着驱动轴等新型产品的陆续达产,公司盈利水平将得到持续改善,在未来国家对于汽车产业特别是自主品牌乘用车和零部件厂商重点扶持的大背景下,我们对于公司全年以及未来成长较为乐观,维持2010年、2011年公司EPS为0.35元、0.41元的预测,分别对应PE为42.97倍和36.68倍。

作为新能源汽车概念的主要标的,公司新能源汽车动力总成的产业化进程仍将是未来股价最大的催化剂。较大的先期投入已经使集团具有明显的先发优势,集团目前拥有电池、电机、电控较为完整的产业链和产业化规模,是国内较优质的新能源汽车动力电池和总成供应商;以汽车零部件供应商的角色切入电动汽车产业,在国内市场独一无二,未来渠道优势将越发明显。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发,从完善上市公司治理结构的角度考虑,我们预计集团将在合适的时机注入相关资产。

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